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2022 年受疫情影响业绩下滑，23Q1 归母净利润同比+15.59%。2022 年公司营业收入为71.06 亿元，同比-7.06%；归母净利润4.72 亿元，同比-27.29%；扣非后净利润5.41 亿元，同比-20.01%；基本每股收益为0.70 元，去年同期为0.97 元。2022 年，公司面临外部环境的压力，特别是二季度工厂及物流基地停摆，在需求端、在生产、物流等供给端受到不稳定因素的影响；叠加部分合作超头停播、大股东改革带来的线上销售压力，经营业绩有所下滑。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入17.52 亿元，同比-3.49%，归母净利润1.59 亿元，同比-30.58%；扣非后净利润1.72 亿元，同比-14.52%。

同时，公司公告一季度业绩，2023Q1 实现营业收入19.80 亿元，同比-6.49%，归母净利润2.30 亿元，同比+15.59%；扣非后净利润2.27 亿元，同比+7.08%。

22 年毛利率、费用率下降，23Q1 净利率上升。公司2022 年毛利率为57.12%，同比-1.61pct。费用端，公司2022 年期间费用率为48.27%，同比-2.91pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为37.32%/8.84%/2.25%/-0.15% ， 分别同比-1.22pct/-1.50pct/+0.11pct/-0.31pct。管理费用减少20.56%，主要系股份支付费用、存货损失及报废费用和折旧摊销费用同比减少；财务费用减少185.03%，主要系国外分部由于美元汇率变化导致汇兑收益较上年同期增加。公司2022 年净利率为6.64%，同比-1.85pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为9.06%，同比-2.64pct；2023Q1 净利率为11.64%，同比+2.22pct。

个护家清产品业绩稳健增长，线下渠道持续推进新零售转型。分品类来看，公司护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收19.75 亿元/26.72 亿元/21.42 亿元/3.11 亿元，同比-26.78%/+10.88%/-0.75%/-16.69%；毛利率为69.36%/55.09%/51.67%/34.75%， 同比-1.86pct/-0.05pct/+0.59pct/-1.80pct。在个护品类中，六神推动年轻化、高端化和全季化，通过创新IP如“六神清凉节”和“66 种神操作”、与平台合作大牌日营销、联合明星代言的整合营销活动，成功将菁萃系列沐浴露打造成天猫旗舰店第一产品系列，菁萃系列沐浴露在全电商平台2022 年同比增长87%，市场份额不断提升。

2022 年六神沐浴露线下份额从去年的5.6%增加到5.7%（数据来源：尼尔森，公司年报），线上份额从去年的1.5%增长到1.7%（数据来源：维恩2022 年线上全渠道数据，公司年报）。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营收27.87　　亿元/43.13 亿元，同比-13.21%/+0.43%；毛利率为60.46%/54.99%，同比-1.65pct/-1.35pct。公司线下渠道的智慧零售持续转型，2020 年到2022 年取得了年复合57%的增长。其中屈臣氏O2O 渠道增长147%，社区团购业务增长137%，商超O2O 到家业务增长76%。

经营活动现金流量净额减少33.05%，存货周转速度减慢。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为6.65 亿元，同比减少33.05%，主要系销售收入同比下降使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金流同比下降所致。2022 年公司存货为9.29 亿元，同比+6.53%；存货周转天数为106.37天，同比增加7.20 天，存货周转速度减慢。应收账款周转天数为61.62 天，同比减少9.86 天，应收账款周转率加快。

持续探索数字化赋能，加强品牌创新和产品创新。截至2022 年，上海家化共获得427 项授权有效专利，其中国家发明专利96 项，涉外专利授权22 项，拓展了全球化技术的领先布局。2022 年上海家化共提交99 项专利申请，其中国内发明专利申请43 项，PCT11 项，实用新型4 项，外观设计40 项，海牙外观设计1 项。公司2022 年专利申请数比2019 年和2020 年基本翻倍。

其中，专利活性物“V 酵元”已经在2022 年成功运用到启初品牌中。2022全年公司新参与3 项国/行标，29 项团标的制/修订或发布，涉及功效检测、安全评估、原料和/或成品检测、数字化转型等，体现了民族标杆企业的专业形象，保持了法规和标准的影响力。在前沿和基础研究领域的探索上，持续加强通过内部自主研发和开放创新网络相结合的方式，深化前沿研究，加速创新落地，确保行业领先地位。在2022 年9 月首届2022 世界设计之都大会（WDCC）上，首次正式亮相了基于八大基础平台研发的AI 定制化、AGEs荧光扫描探针、微流体、胶囊频率发射器、超级计算机、3D 皮肤断层扫描仪、感官香氛等各种智能美妆黑科技。

投资建议：公司在护肤、个护家清、母婴品类全面布局，主要品牌众多，实现差异化发展。公司深化“以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以文化、系统流程和数字化为助推器”的经营方针，加大产品营销，随着公司未来品牌力提升，同时加强对销售费用的管理与控制，盈利能力有望进一步提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.18 元、1.36 元、1.59 元，对应PE 分别为23X、20X、17X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，战略执行未达预期的风险，经济复苏不达预期的风险，股权激励未达到考核目标的风险。

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